Η κόλλα που συγκρατεί το Ευρωσύστημα

Η κόλλα που συγκρατεί το Ευρωσύστημα

Εκτός από τη λειτουργία εκκαθάρισης, το TARGET2 του Ευρωσυστήματος χρησιμεύει επίσης ως αναλυτικό εργαλείο. Στο προηγούμενο άρθρο, εστιάσαμε κυρίως στον χρηματοπιστωτικό τομέα. Από την άλλη πλευρά, η ανάλυση του TARGET2 στην πραγματική σφαίρα δείχνει ότι είναι η κόλλα που συγκρατεί το αποκεντρωμένο Ευρωσύστημα.

Προκειμένου να διευκρινιστεί καλύτερα η σχέση μεταξύ του συστήματος πληρωμών TARGET2 και των ΕθνΚΤ της Ευρωζώνης, πρέπει να γίνει σημαντική διάκριση και σαφήνεια. Αυτή είναι η έννοια του ισολογισμού του Ευρωσυστήματος, το οποίο δεν πρέπει να συγχέεται με τον ισολογισμό της ΕΚΤ. Εκτός από όλα αυτά, πρέπει επίσης να ληφθεί υπόψη το ποσό του ισολογισμού των εθνικών κεντρικών τραπεζών που απαρτίζουν το Ευρωσύστημα.

Αν και το Ευρωσύστημα είναι ο κάτοχος και ο διαχειριστής του TARGET2, είναι μάταιο να εξετάσουμε τυχόν ενδείξεις σχετικά με το σύστημα διακανονισμού που περιγράφεται εδώ σε ολόκληρο τον ισολογισμό του. Για να μάθουμε για τα υπόλοιπα τόκων, πρέπει να εξετάσουμε τον ισολογισμό των εθνικών κεντρικών τραπεζών, η διάρθρωση του οποίου είναι ευρύτερη από τον ενοποιημένο ισολογισμό του Ευρωσυστήματος. Είναι καιρός να ρίξουμε μια πιο προσεκτική ματιά σε αυτό το ζήτημα.

Ενδιαφερόμαστε μόνο για τις τοποθεσίες αυτού του ποσού τόσο σε περιουσιακά στοιχεία όσο και σε υποχρεώσεις. Αυτές είναι σίγουρα οι “απαιτήσεις εντός του Ευρωσυστήματος” από την πλευρά της ιδιοκτησίας και οι “υποχρεώσεις εντός του ευρωσυστήματος” από την πλευρά της ευθύνης. Είναι άχρηστο να αναφέρουμε το σύστημα TARGET2 εδώ, αλλά στην πραγματικότητα οι βάσεις στο σύστημα TARGET2 δεν είναι τίποτα περισσότερο από εσωτερικά προσαρμόσιμο και έναν κατάλογο ευθυνών.

Υπάρχουν τέσσερις πτυχές στα παραπάνω, που βλέπουν την ιδιοκτησία ή την ευθύνη ανάλογα με την εξέλιξή τους. Από την ανάλυση αυτών των παραγόντων, μπορούμε να μάθουμε για την εισφορά κεφαλαίου κάθε εθνικής κεντρικής τράπεζας και πώς έχει αλλάξει ως αποτέλεσμα της αλλαγής κεφαλαιουχικού κλειδιού. Αυτό ισχύει για την εισροή συναλλαγματικών αποθεμάτων μεταξύ των κεντρικών τραπεζών που συζητούνται εδώ. Οι συζητήσεις για το κλειδί κεφαλαίου πραγματοποιούνται μία φορά κάθε πέντε χρόνια. Ωστόσο, αυτά είναι μικρά ποσά.

Επομένως, από τα τέσσερα είδη που αναφέρθηκαν παραπάνω, ενδιαφερόμαστε περισσότερο για δύο άλλα στοιχεία, συγκεκριμένα: τις εσωτερικές βάσεις που ορίζονται από την κατανομή των σημειώσεων και το στοιχείο που ονομάζεται μετά από άλλες βάσεις. Ας ξεκινήσουμε με το πρώτο που σχετίζεται με τις σημειώσεις.

Με βάση τα δεδομένα του Ευρωσυστήματος, και πιο συγκεκριμένα τον ισολογισμό του χωρισμένο σε ολόκληρες μεμονωμένες χώρες, βλέπουμε μόνο την αξία των μετρητών που διανέμονται σύμφωνα με το κλειδί κεφαλαίου. Το πρόβλημα είναι ότι οι εθνικές κεντρικές τράπεζες που αναφέρονται δεν χρησιμοποιούν πραγματικά μετρητά. Το θέμα είναι ότι, στην ίδια ζώνη του ευρώ έχουμε χώρες όπου οι πολίτες συμπαθούν τα μετρητά (ειδικά η Γερμανία) και χώρες όπου η ζήτηση σε μετρητά είναι πολύ χαμηλή. Το ευρέως κατανοητό θέμα του τουρισμού παίζει πολύ σημαντικό ρόλο. Επιτρέψτε μου να σας δώσω ένα παράδειγμα. Λοιπόν, πριν πάει σε διακοπές, ένας στατιστικός παίρνει μετρητά στη χώρα του, τα οποία χρησιμοποιεί εκτός της πατρίδας του. Η συνέχιση αυτής της πρακτικής για χρόνια θα οδηγήσει σε χρόνια έλλειψη μετρητών στη Γερμανία και ειδικά σε χώρες με ανεπτυγμένη τουριστική βάση. Ως εκ τούτου, οι τελευταίοι είναι πολύ συχνά εξαγωγείς μετρητών (λόγω μεγάλων χρεών), σε αντίθεση με τη Γερμανία, όπου άλλες εθνικές κεντρικές τράπεζες έχουν μεγαλύτερες υποχρεώσεις. Το επίπεδο ευθύνης της γερμανικής Bundesbank (περίπου 436 δισεκατομμύρια ευρώ) σε σχέση με την κατανομή των χαρτονομισμάτων υπερβαίνει σημαντικά την αξία των μετρητών βάσει του κεφαλαιουχικού κλειδιού (314 δισεκατομμύρια ευρώ) που χορηγήθηκε στη Γερμανία.

READ  Ο Ρίο-ηθοποιός Matthias Alves ξεκίνησε τη σεζόν του 2021 με τέσσερα τουρνουά

Στην πραγματικότητα, είναι προσαρμόσιμα στον τουριστικό αντίκτυπο και είναι πολύ επικίνδυνο να μειωθεί ο διακανονισμός ευθύνης. Ενώ οι γερμανικές εισαγωγές μετρητών μπορεί να είναι ο λόγος για τον τουριστικό αντίκτυπο που συζητήθηκε, οι ίδιες εισαγωγές σε μετρητά μπορεί να αποτελούν ένδειξη εισροών κεφαλαίων, προειδοποιούν οι ειδικοί του OeNB, όπως έδειξε σαφώς η εμπειρία της Ελλάδας κατά την κρίση χρέους. Οι εποχιακοί εργαζόμενοι μπορούν επίσης να εισάγουν μετρητά ολοκληρώνοντας την εργασία τους με μετρητά στις τσέπες τους και επιστρέφοντας στο σπίτι.

Λαμβάνοντας υπόψη τις βάσεις μεταξύ των συμμετεχόντων του Ευρωσυστήματος στις παραπάνω κρατήσεις, καταλήγουμε σε ενδιαφέροντα συμπεράσματα. Ως αποτέλεσμα αυτών των ενεργειών, περισσότερα από τα μισά χαρτονομίσματα της ζώνης του ευρώ βρίσκονται στο ευρωσύστημα της Γερμανίας. Ωστόσο, το άθροισμα των επιχειρημάτων και των ευθυνών όλων των ΕθνΚΤ δεν είναι ισορροπημένο. Το θέμα είναι ότι μόνο το 92% των εθνικών κεντρικών τραπεζών στη ζώνη του ευρώ έχει χαρτονομίσματα. Το υπόλοιπο 8 τοις εκατό. Την ευθύνη της ΕΚΤ και να είναι σε θέση να τις εντοπίσει (για να διαπιστώσει εάν η ίδια η ΕΚΤ είναι εξαγωγέας ή εισαγωγέας), πρέπει να ζητείται η γνώμη του ποσού του ισολογισμού της ΕΚΤ (να μην συγχέεται με το ποσό του ισολογισμού του Ευρωσυστήματος).

a

Ένα άλλο ενδιαφέρον συμπέρασμα είναι ένα είδος παράδοξου, ως αποτέλεσμα του οποίου η αξία των τραπεζογραμματίων που εκδίδει η Bundesbank εκτιμάται σε περίπου 750 δισεκατομμύρια δολάρια, σε αντίθεση με τα περίπου 400 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά που εκδόθηκαν από το ισπανικό Banco de Espana. Ωστόσο, στην περίπτωση της Πορτογαλίας, η διαφορά μεταξύ των χαρτονομισμάτων που εξέδωσε η Πορτογαλική Κεντρική Τράπεζα και των χαρτονομισμάτων που αποσύρθηκαν (για εξαγωγή) έχει γίνει αρνητική! Η ανάλυση 20 τραπεζών (19 εθνικές κεντρικές τράπεζες και ΕΚΤ) δίνει τα αποτελέσματα που παρουσιάζονται στο ακόλουθο διάγραμμα.

Η συζήτηση για την τελική υποομάδα των εσωτερικών επιχειρημάτων και υποχρεώσεων των ΕθνΚΤ σχετικά με το ζήτημα της θετικής εθνικής ισορροπίας των μεμονωμένων κεντρικών τραπεζών που περιγράφεται στο προηγούμενο άρθρο είναι στην πραγματικότητα συγκλονιστική. Σε αντίθεση με την κατανομή χαρτονομισμάτων, ο ιδιωτικός τομέας έρχεται σε επαφή με τον κρατικό τομέα (όπως προσδιορίζεται από το Ευρωσύστημα στη συγκεκριμένη περίπτωση). Ως υπενθύμιση, θα ήθελα να προσθέσω ότι όταν εμφανίζεται ένα κλείδωμα πληρωμών στον ιδιωτικό τομέα, το ευρωσύστημα (και ιδίως οι εθνικές κεντρικές τράπεζες) θα έρθει πάντα στη διάσωση. Στο προηγούμενο κείμενο, ανέφερα ότι μια γερμανική εταιρεία πουλούσε τα προϊόντα της σε Έλληνες πελάτες. Τώρα θέλω να επιστρέψω στο εμπορικό ζήτημα μεταξύ των μεμονωμένων χωρών που απαρτίζουν τη ζώνη του ευρώ.

Υπάρχουν διάφοροι τρόποι για να δείτε το υπόλοιπο ΕθνΚΤ του Ευρωσυστήματος που αναφέρεται στο TARGET2. Πολύ συχνά τα συσχετίζουμε με μια πρόταση ενός καθηγητή. Χανς Βέρνερ Σιν. Ωστόσο, αξίζει να δούμε πώς αντιλαμβάνονται άλλοι εκπρόσωποι του γερμανικού επιστημονικού κόσμου. Ο Frank Westerman, καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο του Osnabrook, παρουσίασε μια ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα πρόταση TARGET2 οπτικών. Κατά τη γνώμη του, το TARGET2 δεν είναι στην πραγματικότητα τίποτα άλλο από ένα κρυφό ισοζύγιο πληρωμών εντός της ζώνης του ευρώ.

Φανταστείτε μια κατάσταση όπου μια γαλλική εταιρεία αναλαμβάνει τον γερμανό ομόλογό της. Δεδομένου ότι οι δύο χώρες ανήκουν στην ίδια περιοχή νομίσματος, η συναλλαγή που περιγράφεται παραπάνω δεν επηρεάζει το ισοζύγιο πληρωμών. Ωστόσο, εάν οι δύο χώρες είχαν τα δικά τους νομίσματα, τα αποθέματα συναλλάγματος της Γερμανίας θα αυξηθούν και θα πέσουν στη Γαλλία. Στη γενική περιοχή του νομίσματος, η συναλλαγή που περιγράφεται εδώ δεν επηρεάζει το ισοζύγιο πληρωμών, αλλά επηρεάζει τους ισολογισμούς των κεντρικών τραπεζών των δύο χωρών. Ας δούμε αυτό το ζήτημα από τη σκοπιά της Γερμανίας, μιας χώρας όπου πολλοί οικονομολόγοι επικρίνουν το σύστημα TARGET2.

Εάν η Γερμανία βρίσκεται εκτός της νομισματικής κοινότητας, όπως έχω ήδη γράψει – με την αύξηση των συναλλαγματικών αποθεμάτων, η Bundesbank θα οδηγήσει σε αύξηση των περιουσιακών στοιχείων, τόσο από την άποψη των ίδιων περιουσιακών στοιχείων, η συναλλαγή που συζητήθηκε παραπάνω θα συμβάλει επίσης στην ανάπτυξή τους, αλλά και σε ένα άλλο μέρος του ισολογισμού της Bundesbank συνολικά Το σημείο 9.4 είναι το λεγόμενο συστατικό των ενδοευρωπαϊκών επιχειρημάτων (δηλ. Τα ήδη αναφερθέντα ενδοευρωπαϊκά επιχειρήματα).

Ωστόσο, υπάρχει μεγάλη διαφορά μεταξύ μιας χώρας εκτός της ζώνης του ευρώ και μιας χώρας εντός της ζώνης του ευρώ. Η αύξηση των περιουσιακών στοιχείων που δημιουργούνται από την αύξηση των συναλλαγματικών αποθεμάτων είναι σχεδόν βέβαιη επειδή η τράπεζα διατηρεί αυτά τα αποθεματικά. Από την άλλη πλευρά, η αύξηση που προκύπτει μέσω της ένατης θέσης που αναφέρεται παραπάνω προς το ακίνητο είναι μια γενική λογιστική καταχώριση. Το χειρότερο (τουλάχιστον για τους Γερμανούς), το επιτόκιο αυτών των κεφαλαίων (βάσει του TARGET2) είναι το ίδιο με το επιτόκιο MRO (δηλαδή 0%). Έτσι, από τη γερμανική προοπτική, είναι δύσκολο να μιλήσουμε για την κατάλληλη κατανομή πόρων σε αυτό το συγκεκριμένο πλαίσιο. Εξ ου και η δυσαρέσκεια ορισμένων Γερμανών οικονομολόγων. Από την άλλη πλευρά, ολόκληρη η συναλλαγή που περιγράφεται εδώ φαίνεται εντελώς διαφορετική από τη γαλλική προοπτική, επειδή η εναλλακτική λύση στη γαλλική εταιρεία είναι να καταθέσει τα χρήματα στην τράπεζα, όπου θα πρέπει να πληρώσει για μια τέτοια ευκαιρία (λόγω αρνητικών επιτοκίων).

Συνοπτικά, οι λειτουργίες του συστήματος TARGET2, όπως περιγράφονται τώρα και στο τελευταίο μου κείμενο, δίνουν την εντύπωση ότι υπερβαίνουν τις λειτουργίες του συστήματος πληρωμών. Το TARGET2 φαίνεται να είναι ένα είδος κόλλας που συνδέεται με ένα εξαιρετικά αποκεντρωμένο ευρωσύστημα. Οι εθνικές κεντρικές τράπεζες του Ευρωσυστήματος, οι οποίες απολαμβάνουν υψηλό βαθμό αυτονομίας ανά πάσα στιγμή, διαδραματίζουν σημαντικό ρόλο στην απόδοση αυτού του συνδετικού. Οι λύσεις μεταξύ τους δεν πρέπει να προκαλούν σοβαρές ανησυχίες και τουλάχιστον να προάγουν την αντανάκλαση της απώλειας του ιδιωτικού τομέα από τις εθνικές κεντρικές τράπεζες. Οι ανησυχίες της επιλεγμένης ενότητας στο γερμανικό καθηγητή ενδέχεται να μην είναι κοινές, αλλά δεν είναι σωστό να τις αγνοούμε εντελώς. Σε τελική ανάλυση, τίποτα δεν είναι αδύνατο σε αυτόν τον κόσμο. Αυτό ισχύει επίσης για την κατάρρευση της ευρωζώνης, η οποία είναι απίθανο μέχρι στιγμής, αλλά δεν μπορεί να αποκλειστεί πλήρως.

Ο Πάβε Κοβαλέφσκι, Οικονομολόγος στην Εθνική Διεύθυνση Επιχειρήσεων της Εθνικής Τράπεζας της Πολωνίας. Εξειδίκευση σε θέματα νομισματικής πολιτικής

Αυτή δεν είναι η επίσημη θέση του NBP εκτός εάν ο συγγραφέας εκφράσει τις δικές του απόψεις

We will be happy to hear your thoughts

Leave a reply

Vidcase